怎样用常识做股票：一个特别成功的价值投资者的策略、分析、决策和情绪（增订版） 下载 pdf 百度网盘 epub 免费 2025 电子版 mobi 在线

凡事都不能离开常识。好的投资决策在很大程度上是一种常识，只是由于人类行为的不完美而变得有些困难。

本书作者是格林黑文董事长兼首席执行官艾德加•瓦肯海姆，华尔街Z受尊敬的投资人之一。1990年至2021年，他管理的股票投资组合的年平均回报率约18%，这是通过相对保守的股票实现的，且没有使用杠杆。

本书详细介绍了让他取得成功的投资方法。参考哈佛商学院案例教学法，作者介绍了他自1987年创立的投资管理公司多年来进行的12项股票投资，包括Z新的电动汽车领域的投资。作者详述了每一项投资的完整过程，从投资研究、分析、收益模型到决策，描述了投资决策背后的思考逻辑，并试图解释投资的心理行为方面，包括情绪、野心、希望、兴奋和失望。

大多数投资者，包括许多高智商和经验丰富的人，拥有合理的投资策略，却无法超越标准普尔500指数的表现。为什么呢？作者给出的回答——也是本书的一个关键点——是成功的投资者还需要其他能力，这些能力更多的是行为上的，而不是分析上的。特别是：B须善于做出与传统智慧相反的决定；B须有足够的信心根据未来发展的概率得出结论，而不是对Z近的趋势进行推断；B须能够在有压力和困难的时期控制自己的情绪。

Z后一章是作者给一名年轻投资经理的回信，这名投资经理请他解释其投资方法。信中包含成为富有投资者的24条实用建议。

本书是散户价值投资者的B备指南，也将在基金经理、证券分析师及任何对金融市场感兴趣的人的书架上占有一席之地。

前言

D 1章 我的投资方法

第2章 我的人生简介

第3章 IBM

成功的投资在于比大多数其他投资者更准确地预测未来；我们预测IBM的成本结构将发生变化。

第4章 州际面包公司

成功的投资往往在很大程度上取决于企业领导层的能力和动机。

第5章 美国之家公司

当他们的“天鹅”被定价得像“丑小鸭”一样时，投资者可能会感到沮丧。

第6章 桑达克斯公司

通过成功预测公司或行业基本面的重大积极变化，可以获得巨额利润。

第7章 联合太平洋（铁路）公司

投资者往往不能充分区分短期的分散问题和长期的系统性弱点。

第8章 美国国际集团

投资并不是为了每次持有都能获得良好的回报，而是为了获得良好的平均击中率。

第9章 劳氏

根据常识性逻辑，我们得出结论，美国房地产市场在不久的将来很有可能显著改善；投资是逻辑性和概率性的。

第10章 惠而浦公司

当一只被严重低估的股票持续被严重低估时，我们需要非凡的耐心。

第11章 波音公司

当大公司出现暂时性问题时，机会就出现了。

第12章 西南航空公司

当收紧的市场导致商品或服务价格大幅上涨时，收益和股价就会变得活跃起来，即使对于通常来说没有吸引力的企业也是如此。

第13章 高盛集团

当人们的看法暂时与现实不同时，我们就可以赚取巨额利润。

第14章 通用汽车公司

当一家公司的基本面变得不明朗时，人们B须依靠判断力和第六感。

第15章 一封给杰克·埃尔加特的信

一封总结了我的投资方法的信，包括一些我认为在我的职业生涯中有用的注意事项（什么是应该做的，什么是不应该做的）。

关于作者

艾德加·瓦肯海姆三世是投资管理公司格林黑文的创始人、董事长兼首席执行官，华尔街杰出的投资人之一。格林黑文为富裕家庭、大学捐赠基金、慈善基金管理着约85亿美元的资金。

他也是美国全国教育电视台WNET集团的董事会主席、中央国家戈特斯曼公司的董事会副主席、纽约现代艺术博物馆的受托人和纽约公共图书馆的终身受托人。他曾担任多家公司的董事、高盛证券分析师。

瓦肯海姆毕业于威廉姆斯学院和哈佛商学院。他和妻子住在纽约州的拉伊，他的4个成年子女和7个孙辈经常光顾他们的房子。

译者简介

张玉新，宁波诺丁汉大学金融系副教授，帝国理工学院金融学博士。

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第1章 我的投资方法

……

虽然股票市场本身很有吸引力，但我的目标和希望是在一段时间内显著地超越股票市场的表现。我的具体目标是在我们的投资组合不会遭受永久性损失的巨大风险的情况下，实现15%至20%的年平均回报率。令人高兴的是，我们已经实现了这些目标。在过去30年里，我们管理的账户取得了约18%的年平均回报率。取得该成绩的一个重要因素是我在20世纪80年代初制定的一项策略。该策略是尝试购买被严重低估的、实力强大的成长型公司股票，希望这些公司的股价能因未来的积极发展而大幅上涨，且这些未来可能发生的积极发展还没有在很大程度上反映到目前的股价中。我们的理由是被低估、具有高增长潜力和实力强劲的公司能够为我们提供珍贵的、可以防止永久性损失的保护，并且这些公司具有积极发展的可能性，它们的股票可以为我们提供获得高额回报的机会。我们通常购买一家公司的股票，并且预期在未来几年内会有一个或多个积极的发展信号推动该股价格大幅上涨，实现后再出售该股票。积极的发展可能包括所在行业的周期性上升、开发出令人振奋的新产品或服务、将一家公司出售给另一家公司、用一个有效的管理层取代一个无效的管理层、启动一个重要的成本削减计划或者启动一个大额的股票回购计划。但重要的是，我们预测的积极发展不应该已经被大量其他投资者预测到了。我们需要有创造性，并远远领先于大众的认知曲线。如果我们不能提前预测，那么很有可能这些未来积极发展的可能性已经在很大程度上反映在股价中了。

但是，如果我们对一只股票的判断是错误的，例如预测的积极发展没有发生（这种情况确实存在），该怎么办？其实，该股票的低估值、强劲实力和未来的增长仍然提供了一个获得合理回报的机会。我们没有得到蛋糕的糖霜，但至少可以得到蛋糕。

这种预测公司未来积极变化的策略是符合常识的。在任何时候，一只股票的价格都反映了大多数投资者的加权意见。为了获得超额回报，我们需要对公司未来的发展持有与大多数投资者不同且更准确的观点。事实上，可以说，成功的投资就是比其他大多数投资者能更准确地预测未来。

我在前文说过，如果选择得当，普通股可以提供相当大的保护，以预防永久性损失的风险。但我们用什么标准来筛选可以提供这种保护的股票呢？当然，我们并没有分析永久性损失风险的公式。如果投资可以简化为公式，那么世界上最富有的人都将是数学家。然而，寻找这样的股票仍然是有迹可循的。一家拥有杠杆资产负债表的公司（相对于它的现金流和资产而言，有大量的债务）可能在困难时期没有足够的现金来支付它所欠的债务利息，在这种情况下，它可能不得不申请破产（在破产程序中，普通股股东通常会损失他的大部分投资）。如果一家公司的价值依赖于单一技术，那么如果该技术变得过时，这家公司可能就会永久地失去其大部分的价值。例如，数码相机的出现已经使得柯达公司的化学胶片过时，其结果是柯达公司的股票永久地失去了它的大部分价值。此外，如果一个投资者为一只股票支付了过高的价格，他也可能遭受永久性的损失。

为了最大限度地减少永久性损失的风险，我会在购买股票时寻找一个安全边际。它是指投资者购买股票的价格应充分低于他对这个股票内在价值的估计。即使后续事实证明投资者高估了所购买股票的内在价值，安全边际的概念也会使投资者免受永久性损失。一个比喻是，一个投资者站在大楼的第10层，等待电梯把他送到大厅。电梯门打开了，投资者注意到电梯的额定承重是270千克。假设这时电梯里已经有两个相对肥胖的人，投资者估计他们的体重分别为90千克。投资者知道他自己的体重是80千克，因此他不应该进入该电梯，因为安全边际不足。他也许低估了这两个相对肥胖的人的体重（两人体重可能超过180千克），抑或电梯公司高估了电梯缆绳的强度（电梯缆绳也许无法承受270千克的重量）。投资者这时会等待下一部电梯的到来。门开了，电梯里有一个瘦小的老太太，投资者向这位女士打招呼，然后进入电梯。在他前往大厅的路上，采用这样的做法会获得很高的安全边际。

……

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编辑推荐

1. 华尔街著名价值投资者坦率公开其全流程投资方法论，涵盖如何研究、分析、思考、决策和控制情绪，教投资者如何运用常识做股票，在避免永久性损失的同时，获得丰厚收益。

2. 曾受益于哈佛商学院的案例教学法，作者通过他多年投资生涯中的12个股票投资案例，详细讲述了他完整的投资过程、思考逻辑、心理行为，使读者得以了解让他取得成功的投资方法的全貌。语言生动有趣，具有很高的可读性。

3. 包含成为富有投资者的24条实用建议。

4. 任何一名希望通过基本面分析、以理性思考取得成功的价值投资者都不应错过本书。值得散户投资者、基金经理、证券分析师及任何对金融市场感兴趣的人珍藏。

5. 知名投资人、畅销书作家唐朝、美国前财政部部长罗伯特·E. 鲁宾、哈佛大学前校长尼尔·L. 陆登庭、黑石集团副董事长拜伦·R. 韦恩推荐。

媒体评论

作者31年年化18%是相当惊人的成绩了，是累计169倍的战绩。同期巴菲特掌控的伯克希尔投资收益率只有31年68倍，折合年化14.6%。这本书有几个亮点值得推荐。第一，它薄。全书仅232页，薄薄一小本，很容易读。第二，老人家用语朴素，不卖弄。但有好些句子令人眼前一亮，值得勾画。第三，书里提供了12家公司的案例分析。虽然都很简短，但基本都包括了他估值时的思考、买入卖出的过程，以及最后的成败得失。这种类型的书籍相对比较少见——投资书籍，理念类的偏多，实战案例类的偏少。推荐感兴趣的朋友买一本读读。

——唐朝，知名投资人、畅销书作家

几十年来，艾德加•瓦肯海姆一直是一位非常成功的价值投资者。在这本文笔出色、引人入胜的书中，他通过案例分析解释了自己的投资方法，其中包括成功的投资，也包括一些失败的投资。关键的启示是，成功需要大量的研究、一种概率思维，以及面对市场非理性时保持理性。

——罗伯特·E. 鲁宾，美国前财政部部长

艾德加•瓦肯海姆经常强调作为投资者运用“常识”的巨大价值。本书描述了他在决定是否买入股票之前，是如何分析每一个可以想象到的维度和变量。这让我们很快意识到，他既有先见之明又有智慧，他的能力一点也不“普通”。这是一本引人入胜、发人深省、外行人完全可以读懂的书，也应该是专业人士的B读书。

——尼尔·L. 陆登庭, 哈佛大学前校长

艾德加•瓦肯海姆是一位非常成功的投资者，他从不寻求出风头。他写了一本关于投资的书，这本书有点像是自白，以幽默和坦率的方式公开谈论了他的选股经历。事实将证明，无论是新手还是资深投资者，阅读他过去几十年的冒险经历都是一次有益的学习。我学到了很多。

——拜伦·R. 韦恩，黑石集团副董事长

前言

我热衷于投资普通股。在过去的40多年里，我研究了公司和行业的基本面，采访了管理层，参观了办公室和工厂，构建了关于公司未来可能的收益模型，并做出了成千上万个买卖股票的决策。我的努力是高强度的、令人兴奋的、有趣的并且也是成功的。在其他成千上万个投资经理中，许多人的智商都比我高，他们也一直在寻找未来可能会大幅升值的股票，但很少有人能像我这样成功。为什么我能成功？这个问题没有简单的答案。如果有一个简单的答案，那么其他大多数人也会找到它并采用这种能轻易获得成功的投资方法，然后享受超高的回报。但这并没有发生。所以一定有某些原因使一些投资者比其他投资者更成功。

我希望其他人能从我的投资方法中受益。因此，本书将探讨我认为我相对成功的原因，并描述我多年来所做的投资决策背后的逻辑。我将如何做呢？我是哈佛商学院的毕业生，哈佛商学院通过案例教学法教授商学。因此我相信案例教学法是一种有趣的、相关的并且也是有效的方式，可以用来解释商业和投资决策背后的战略和思维，所以我在本书中使用了这种方法。第3章至第14章详细介绍了我于1987年创立的投资管理公司格林黑文联合公司（Greenhaven，以下简称“格林黑文”）多年来进行的12项投资。这些章节总结了格林黑文的实际投资过程，它包括我们的投资研究、投资分析、投资模型和投资决策。这些章节还试图解释投资行业的心理行为方面，它包括我们的情绪、野心、希望、兴奋和失望。这些章节是本书的核心部分，应该能让读者详细了解一名投资经理是如何花费时间并做出决定的。此外，更为重要的是，这些章节将向读者实质性地说明为什么我是一个相对成功的投资者——哪些特质让我成功，哪些特质让我失败。

为了让读者更好地理解我在第3章至第14章中所做的投资决策，我加入了D 1章，这一章解释了格林黑文的基本投资方法和策略。一个投资者能否成功地实施他的投资策略，在很大程度上取决于他的性格、气质和阅历。因此我在第2章中提到了我的天赋，更重要的是，还有我的性格、情绪、教育和职业经历。

第15章是本书的Z后一章，是我写给杰克·埃尔加特（Jack Elgart）的一封信。杰克·埃尔加特是一位年轻的投资者，他向我请教如何成为一名成功的投资经理。这封信总结了我的投资策略，并列出了多年来我发现的一些有用的“该做的和不该做的”行为准则。

在我十几二十几岁的时候，我父亲不断地告诉我，隐藏自己的能力是一种天赋，而我的岳父则不断地告诫我，一个人不应该让别人注意自己。那么，我为什么要写这本书呢？为什么要违抗我尊敬的、敬爱的长者的告诫呢？原因如下：投资普通股是我一生的工作、我的激情、我的乐趣、我的收入来源和财富来源。多年来，为了成为一名更好的投资者，我努力学习，深入思考为什么一些投资理念对我有效，而另一些则对我无效。我思考过那些成为成功投资者的人与生俱来的能力、经验、创造力和精神状态，也思考过那些没有成功的人在这些方面是什么样的。由此，我总结出了一套我自己的投资心理学和投资分析的方法，这些方法对我来说很成功。近年来，我产生了一种强烈的愿望——几乎是一种使命感——我应该与他人分享这些方法和经验，以免它们被时间遗忘。这就是我写这本书的原因。

虽然书中描述的每一项投资背后的基本事实都是准确的，但我已经忘记了许多细节，例如确切的对话、收入和收益的估计值、日期和地点。我尽可能近似地给出这些数字——或者，在某些情况下，尽力从我不完美的记忆中提取出来。此外，为了保护一些人的隐私，我已经擅自更改了他们的姓名和背景。我还修改了给杰克·埃尔加特的信，加入了新的方法和策略，并扩展了一些解释。

我强烈希望这本书能激发人们对投资过程的思考。即使读者不同意我的部分或全部投资方法——只要这本书能促使读者深入思考投资的科学和艺术，我就会觉得花在写这本书上的时间和精力是值得的。

书籍介绍

凡事都不能离开常识。好的投资决策在很大程度上是一种常识，只是由于人类行为的不完美而变得有些困难。

本书作者是格林黑文董事长兼首席执行官艾德加·瓦肯海姆，华尔街最受尊敬的投资人之一。1990年至2021年，他管理的股票投资组合的年平均回报率约18%，这是通过相对保守的股票实现的，且没有使用杠杆。

本书详细介绍了让他取得成功的投资方法。参考哈佛商学院案例教学法，作者介绍了他自1987年创立的投资管理公司多年来进行的12项股票投资，包括最新的电动汽车领域的投资。作者详述了每一项投资的完整过程，从投资研究、分析、收益模型到决策，描述了投资决策背后的思考逻辑，并试图解释投资的心理行为方面，包括情绪、野心、希望、兴奋和失望。

大多数投资者，包括许多高智商和经验丰富的人，拥有合理的投资策略，却无法超越标准普尔500指数的表现。为什么呢？作者给出的回答——也是本书的一个关键点——是成功的投资者还需要其他能力，这些能力更多的是行为上的，而不是分析上的。特别是：必须善于做出与传统智慧相反的决定；必须有足够的信心根据未来发展的概率得出结论，而不是对最近的趋势进行推断；必须能够在有压力和困难的时期控制自己的情绪。

最后一章是作者给一名年轻投资经理的回信，这名投资经理请他解释其投资方法。信中包含成为富有投资者的24条实用建议。